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【 摘 要】 欧美发达经济体正遭遇经济金融危机，而在经济全球化的大背景下，东亚各国也不能独善其身。 除因外需减少、出口受到冲击外，金融业的“ 去杠杆化”操作也导致全球资本回流欧美发达国家。 对于东亚各国来说，在欧美发达经济体遭遇危机之际，只有不断加强区域内的合作，挖掘区域内的增长潜力，才能减少外部的冲击，实现经济的稳定增长。 在这一过程中，加强金融合作，特别是大力发展亚洲债券市场，将“ 区域内的储蓄转化为区域内的投资”是促进区域经济发展的重要一环。

    【 关键词】 亚洲债券市场； 金融合作； 前景与对策图
1 各国储蓄和投资在 GDP 中的占比资料来源：IMF。

    图 2 东亚区域内贸易占东亚全部贸易的比重资料来源：WTO。

    管 理 论 坛

近年来，亚洲的区域合作不断深化，取得了很大进展。 当前，欧洲主权债务危机仍在发酵，在经济全球化的大背景下，东亚各国也不能独善其身。 未来东亚各国需要继续深化经贸合作，更需要加强金融合作，以此拓宽区域内的投融资渠道， 提高资本配置效率，促进各国间的相互投资与合作，推动实体经济的发展。 在这一过程中，大力发展亚洲债券市场是重要的一环。

    一、发展亚洲债券市场的意义

第一， 亚洲债券市场建设有利于完善和稳定区域金融体系。 目前，东亚各国普遍以间接融资为主， 这种以银行体系为主导的金融结构， 不仅使金融风险主要集中于银行部门， 而且因为金融市场不完善， 当遭遇外来冲击时， 易引发危机。 亚洲债券市场的发展，将会使金融市场更加完善、金融结构更加合理，有利于区域金融市场的稳定。

    第二， 亚洲债券市场的建设能够增加区域投融资渠道、助力区域经济发展。

    一般来说，东亚各国的储蓄率比较高，平均水平在 30% 以上。相比较而言，发达国家的储蓄率非常低， 美国的储蓄率只有5% 左右。 东亚积累的大量资金并没有转化为本地区的投资， 而是大量投向了发达国家的金融市场。 从图 1 不难看出，在东亚国家中普遍存在储蓄—投资的缺口。 截至 2012 年 3 月，中国、日本、韩国等东亚国家所持有的美国国债占到这些国家外汇储备总额的一半以上。 与此同时， 东亚地区的经济发展却大量依赖国际资本的投资， 表明东亚区内自身的融资能力较差。 通过建立亚洲债券市场，能为本地区及全球的企业提供投融资平台， 让区内储蓄真正为区内企业投资和生产服务，促进东亚实体经济的发展。

    第三， 亚洲债券市场的建设有助于区内国际金融中心的发展， 适应全球金融中心东移的趋势。 同时，还能够扩大区内各主要货币在金融市场的交易和使用，推动国际货币体系的改革。

    二、亚洲债券市场发展的条件

第一， 东亚区域内的经贸关系日趋紧密。 近年来，东亚区域内贸易规模不断扩大，目前已达 5 000 亿美元左右，占到东亚全部贸易总量的四分之一 （ 图 2）。

    以中国为例， 尽管欧盟和美国仍是中国最大的两个贸易伙伴，但是中国和日本、东盟、 韩国等亚洲地区各经济体之间的贸易规模稳步上升，2011 年中国和东亚地区经济体贸易占比已经达到全部贸易的四成（ 图 3）。 实体经济合作的深化，为区域金融合作以及金融市场的建设提供了坚实基础。

    第二， 东亚地区巨额外汇储备为建设亚洲债券市场提供了保障。 长期以来，东亚大部分经济体选择了出口导向的发展模式，由此积累了大量外汇储备。 目前，在全球外汇储备排名前 10 位的国家和地区中，东亚占据了 5 席，所持有的储备规模在 6 万亿美元左右，占世界外汇储备总额的近一半（ 表 1）。这些巨额外汇储备，可为区域金融市场的建设和发展提供必要的资金支持。

    三、亚洲债券市场取得的成绩和面临的挑战第一，亚洲债券市场发展迅速。 应该说，亚洲金融危机后，在各国政府的努力下，亚洲债券市场建设取得了明显进展。

    2003 年 6 月，东亚及太平洋地区央行行长会议组织提出并实施“ 亚洲债券基金(A B F） ”，进一步推动了亚洲各经济体在亚洲债券市场发展方面的积极合作。 2003年 8 月，“ 东盟 10+3”财长和央行行长会议正式推出“ 培育亚洲债券市场倡议”，以 此完 善债 券 市场 发展 的 基础 条 件 。

    2008 年 5 月，为了更全面地发展亚洲债券市场， 东盟 10+3 财长会议又创设了区域内信用担保投资机构和东盟＋3 债券市场论坛。

    目前， 亚洲债券市场建设已经积累了一些经验，取得了一定的成绩。 本币债券余额从 1998 年底的 3 042 亿美元增长到 2011 年底的 5 6714 亿美元，13 年增长了 18 倍。 其中，企业债券总规模由1998 年的 570 亿美元发展到 2011 年的18 970 亿美元，增长了 33 倍；国际债券余额从 1998 年底的 1 300 亿美元增长到 2011 年底的 4 500 亿美元，13 年增长了 2.3 倍，显示出市场结构不断优化。

    第二， 亚洲债券市场的建设也面临着诸多挑战。 一是尽管亚洲债券市场发展速度很快，但和全球其他地区相比，尤其是与美国、欧元区等发达国家相比，亚洲债券市场总体规模依然较小。目前亚洲新兴经济体的经济总量已经占到世界经济总量的 1/4， 但该地区债券未清偿余额仅占全球总量的 8% 。 二是目前亚洲债券市场的债券期限结构还不均衡，主要集中在中短期；品种创新步伐较慢，债券类衍生工具依然缺乏，不能满足日益增长的不同融资需求，需要加大力度推动市场的创新活动， 这不仅包括债券期限结构的完善、创新工具的丰富、产品品种的增加、投资者队伍的扩大、 衍生产品的推出等，而且包括市场和制度层面的创新。 三是信用评级、投资者保护、清算结算等在内的一整套市场基础设施也还不够完善和健全。 比如说，在信用评级方面，虽然不少国家已成立了自己的评级机构， 但存在着公信力不高、市场认可度不高等问题。

    四、进一步推进亚洲债券市场建设的措施和建议尽管债券市场的建设会给亚洲地区带来多方面的好处，但亚洲债券市场的建设还面临着诸多现实问题，如何应对这些挑战， 是摆在我们面前的一项重大课题。

    为此，笔者拟从以下几方面提出具体的对策和建议：第一， 各国应高度重视亚洲债券市场的建设。 亚洲债券市场应该创造更加灵活的投融资方式，提供多种期限的债券投资工具，以吸引区内各国的外汇储备和民间储蓄，不仅要吸引区内资金，而且吸引区外资金。 这就需要区内各国加强彼此之间的协调和沟通，共同推进亚洲债券市场的建设。

    第二，壮大投资者基础，增强市场流动性。 一个高效、有深度的债券市场需要市场流动性作保障。 目前，亚洲各国政府对债券市场的参与程度较深， 但共同基金、保险公司等地位相对弱小，金融机构在债券承销方面的作用还比较有限，未来应积极采取措施大力发展机构投资者，提高私人部门的参与程度，发挥金融机构的作用，从而改善投资者结构，壮大投资者基础，提升市场流动性。

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