摘要： 本文总述了当时国内外关于创业出资企业出资东西挑选的研讨动态，总结了一般股、优先股以及债务各自不同的金融特性，并在系统剖析和考察创业出资企业三种出资东西的根底上，就博弈模型剖析的首要定论提出了相应方针主张。 Abstract： This paper expounds the study trends about choosing investment tools of domestic and overseas investment firms， sums up the differences of the financial characteristics among the common stock， preferred stock and obligatory right. Based on the systemic analysis and investigation of the three kinds of investment tools of venture capital firms， it puts forward the related policy suggestions to the main conclusions of the analysis of game model. 关键词： 创业出资;分阶段融资;出资东西;动态博弈 Key words： venture capital;incremental financing;investment tool;dynamic game 中图分类号：F830.593 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2014）36-0017-04 0 导言 上世纪80年代中期至本世纪初，我国创业出资职业在政府活跃推动下，成功地开展起来。但因为真实的开展时间才十几年，我国创业出资职业至今还处于初始开展阶段，创业出资商场的开展速度还无法满意我国当时高新技能企业迅猛开展所发生的融资需求，创业出资甚至在必定程度呈现了边缘化趋势，未能充沛发挥其在推动高新产业开展方面应有的重要作用。特别是受2000年互联网泡沫的影响，创业出资职业全体趋于平平。 在创业出资进程中，创业出资署理人与创业企业之间存在严峻的信息不对称性。创业企业家依据本身利益最大化需求，可能采纳各种机会主义行为，由此损害了出资者利益。因而，创业出资企业在断定对创业企业的注资方法时，应该充沛研讨、比较不同出资东西的金融特点并进行合理安排，这对削减创业企业的道德危险问题并确保出资安全无疑具有十分重要的理论与实际意义。 1 创业出资退出途径研讨总述 1.1 国外研讨总述 经过剖析2000年曾经的文献资料可知，国外学者在进行创业出资研讨时多习气从宏观方针视点进行剖析。2000年今后，跟着泡沫幻灭、商场准则的完善以及监管的到位，对创业出资的研讨重心开端由宏观方针拔擢转移到创业出资企业的微观准则运转功率方面，其间包括了创业出资企业的出资东西挑选。Lerner & Schoar（2005）研讨了不对称信息下创业出资者和出资署理人之间的作用联系，并树立了一个专门的研讨模型。研讨结果显现，只需加强对创业出资者的股份施加流动性的办理和约束力度，才干逐渐优化创业出资者的出资结构，进而寻觅财力雄厚的出资者。Cumming（2005a）剖析了美国创业出资的213观测数据，指出可变换优先股是创业出资的最优出资方法。Kaplan & Str■mberg（2003）比较了理论研讨中的融资合约与实践运作进程所运用的融资合约之间的差异。发现理论对实际的拟合比较合意，特别是主署理人理论与操控理论，但实际中的合约会更为杂乱，这样就为进一步的理论深化供给了空间。 另外，很多学者都十分重视可变换证券在创业出资企业出资东西中的运用。Cumming & Johan（2008）对35家创业出资企业在欧洲11个国家的223家创业企业的相关数据进行剖析得到以下定论：首要，预设以转让股权退出的创业出资企业一般要求较强的否决权和操控权，选用可变换证券的可能性会更高，而运用一般权益东西的几率会下降。其次，更有经历的创业出资署理人倾向于运用一般权益东西，而更有经历的创业出资企业一般运用可变换证券。 1.2 国内研讨总述 我国创业出资开展起步较晚，但理论研讨早上就留意到了创业出资企业出资东西的运用。潘东民（1998）较早重视了三种根底性的出资东西，即一般股、优先股和债款。他指出，在企业现金流量较大和署理本钱过高的情况下，一般股对出资者的吸引力较小。而债款融资可能会引发企业的发债危机，影响其股票的正常发行。优先股作为创业本钱前期最抱负的一种出资东西，能够完成高收益低危险，契合企业的出资利益。部分学者顺延这个思路进一步剖析并总结了挑选出资东西的一般准则。汪勇等（2000）选取英国一些企业作为研讨方针，研讨了出资监管和新型联系树立问题。作者指出，在联系构建阶段，创业出资者以何种价值进入创业企业，关于创业出资今后退出时的获利极为重要。在进行创业企业挑选时，企业除了要考虑创业企业的判断才能之外，还必须考虑企业的创业鼓舞机制建造，树立安稳的合作联系。
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